核心要点：

　　1、市场特征：业绩驱动，估值收缩。上证指数在3300-3700点的区间内震荡，沪指在1994年后首次实现三连阳。2021年为典型的业绩驱动的结构性行情，估值呈现收缩态势，指数波动率和振幅明显收敛。碳中和在2021年成为A股的投资主线，而专精特新、元宇宙等概念板块也阶段性领涨市场。

　　2、大势复盘：箱体震荡，结构为王。2021年A股的走势可划分为七个阶段，四次上涨、三次下跌的行情特征显着，整体呈现箱体震荡的态势，全年上证指数共有三次站到3700点以上，精选结构是制胜市场的关键。

　　3、大小风格复盘：2021年的大小盘风格经历了蓝筹泡沫→小盘崛起→风格再平衡的变化趋势，全年范围内小盘风格明显占优，春节后蓝筹股泡沫的破裂是大小盘风格切换的关键节点。

　　4、行业风格复盘：2021年的行业风格经历了周期领涨、消费冲顶→周期、成长同舞→周期独奏→消费反弹、成长再起四次轮动，PPI-CPI剪刀差的走扩与无风险利率的下行决定了2021年周期、成长优于消费、金融。全年共有两次行业风格切换的关键节点，分别发生在3月中旬和9月中旬。

　　5、行业复盘：2021年三分之二的行业取得正收益，电力设备、有色金属、煤炭、基础化工、钢铁涨幅位居前五。业绩驱动、估值收缩同样是2021年多数行业的主要特征，全年电力设备、建筑装饰、环保、建筑材料四个行业了实现估值与业绩的戴维斯双击。

　　摘要：

　　1、市场特征：业绩驱动，估值收缩。上证指数在3300-3700点的区间内震荡，沪指在1994年后首次实现三连阳。2021年为典型的业绩驱动的结构性行情，估值呈现收缩态势，指数波动率和振幅明显收敛。碳中和在2021年成为A股的投资主线，而专精特新、元宇宙等概念板块也阶段性领涨市场。2021年上证指数在3300-3700点的区间内箱体震荡，全年收涨4.8%，沪指在1994年后首次实现三连阳。从市场驱动力来看，2021年为典型的业绩驱动的结构性行情，估值呈现收缩态势，指数波动率和振幅明显收敛。此外，在机构化的快速发展下，2021年万亿成交成为市场常态，全年成交额创下历史新高。尽管指数层面波澜不惊，但行业间分化显着，全年来看小盘跑赢大盘，周期和成长领先消费和金融。碳中和作为政策的重点工作方向，在2021年成为市场的投资主线，而专精特新、元宇宙等概念板块也阶段性领涨市场。

　　2、大势复盘：箱体震荡，结构为王。2021年A股的走势可划分为七个阶段，四次上涨、三次下跌的行情特征显着，整体呈现箱体震荡的态势，全年上证指数共有三次站到3700点以上，精选结构是制胜市场的关键。阶段Ⅰ（1.1-2.10）茅指数泡沫：一方面经济仍处于顶部区间、政策定调不急转弯，美国大选的落地提振市场风险偏好，多重利好共振背景下市场“以大为美”的特征演绎至极致，茅指数走向泡沫化。阶段Ⅱ（2.18-5.7）核心资产回调：市场在美债利率的快速上行和微观交易结构恶化的双重压制下陷入调整，前期长期领涨市场的核心资产出现无差别回调。阶段Ⅲ（5.8-7.1）宁组合兴起：维稳行情下风险偏好开始回暖，而前期下跌的核心资产开始分化，宁组合代替茅指数成为市场交易的主线，成长风格崛起。阶段Ⅳ（7.2-7.28）监管趋严：政策对互联网、教育、地产、白酒等多个行业开启严监管，市场风险偏好明显受挫。阶段Ⅴ（7.29-9.13）能耗双控：在能耗双控政策持续加码、能源短缺在海内外接连上演的大背景下，周期股在这一时期一枝独秀。阶段Ⅵ（9.14-11.10）经济失速下行：经济仍处于失速下行期，稳增长政策的加码尚未产生实际效果。阶段Ⅶ（11.11-12.31）跨年行情：一方面稳增长政策持续发力，中央经济工作会议定调更加积极，市场对经济的悲观预期开始修复。另一方面流动性全面转向宽松，无论是年内第二次降准还是LPR降息，均打开了政策进一步宽松的空间，跨年行情徐徐而至。

　　3、大小风格复盘：2021年的大小盘风格经历了蓝筹泡沫→小盘崛起→风格再平衡的变化趋势，全年范围内小盘风格明显占优，春节后蓝筹股泡沫的破裂是大小盘风格切换的关键节点。2021年的大小盘风格整体经历了蓝筹泡沫→小盘崛起→风格再平衡的变化趋势，具体可划分为五大阶段。一是从1月1日至2月10日，A股迎来蓝筹泡沫，大盘风格演绎至极致水平。二是从2月18日至3月10日，蓝筹股泡沫宣告破裂，持续长达五年的“以大为美”市场风格暂时告一段落。三是从3月11日至6月1日，这一时期的大小盘风格并未有明显的分化，小盘主导的市场风格仍在酝酿。四是从6月2日至9月13日，小盘风格开始崛起，同期大盘股经历2021年的第二波回调。五是从9月14日至12月31日，小盘股遭遇宽幅波动，而大盘股在经历前期的下跌后低位企稳，市场风格迎来再平衡。

　　4、行业风格复盘：2021年的行业风格经历了周期领涨、消费冲顶→周期、成长同舞→周期独奏→消费反弹、成长再起四次轮动，PPI-CPI剪刀差的走扩与无风险利率的下行决定了2021年周期、成长优于消费、金融。全年共有两次行业风格切换的关键节点，分别发生在3月中旬和9月中旬。2021年是风格轮动的大年，各行业风格之间分化显着，市场上则体现出双面性，一方面在不同时点选错行业风格的代价非常大，不仅不能规避风险，还会造成较大的亏损。另一方面在全年指数波澜不惊的背景下，阶段性选对风格仍可获得较高的超额收益，市场赚钱效应并非如宽基指数所体现的一样乏善可陈。从2021年A股行业风格轮动的情况来看，先后经历了周期领涨、消费冲顶→周期、成长同舞→周期独奏→消费反弹、成长再起四个阶段，其中有两次风格切换的关键节点，分别发生在3月中旬和9月中旬。

　　5、行业复盘：2021年三分之二的行业取得正收益，电力设备、有色金属、煤炭、基础化工、钢铁涨幅位居前五。业绩驱动、估值收缩同样是2021年多数行业的主要特征，全年电力设备、建筑装饰、环保、建筑材料四个行业了实现估值与业绩的戴维斯双击。2021年行业间的分化其实并不如2019-2020年明显，但正收益行业占比相对较低的特征，会给投资者带来市场大幅分化的感受。从行业来看，2021年的周期行情已经基本演绎至历史之最，无论是受益于新能源高景气的有色、化工，还是与能源短缺高度相关的煤炭、石油均具备较高的超额收益。成长行业总体呈现分化的态势，电力设备一枝独秀，但TMT板块表现一般，全年基本向下波动。消费风格在2021年遭遇回调，全年维度看仅汽车、轻工制造、纺织服饰收益为正，食品饮料、医药、家电等主要消费行业表现不佳。金融板块在2021年表现较差，全年范围内银行、地产、非银收益均为负。

　　风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化等。